行情分析
非农前瞻 — “美债火山“爆发下金银能否绝地反击
近期美国各期限债券收益率快速飙升至十多年新高,被市场称为“美债火山”。随着美债市场的高波动率逐渐外溢并引发了全球金融市场的震荡,全球股市和黄金白银等贵金属也遭到波及。“火山“是否会持续喷发?本周五的非农数据又将给金银带来怎样的影响?
“美债火山“为何喷发
债券收益率和债券价格通常是反比关系,因此美国10 年期收益率升至16年新高的4.8%其实也意味着10年期国债价格的重挫。同样的关系在其他各期限的美债市场上也同样明显 。追踪20年期以上美国国债的指数(TLT)今年累计下跌15%,较2020年高点更是腰斩,而彭博美国综合债券指数已经连续两年负收益(下图),为历史上首次。
“美债火山”爆发的原因其实不难理解。
首先,由于能源价格的回升和通胀的反复,美联储继续坚定其鹰派立场,誓将高利率和紧缩政策维持更长时间。其最新点阵图暗示今年仍有一次额外加息的可能,并且2024年降息的次数可能由4次缩减为2次。
第二,也是更为重要的,是不断恶化的债务负担和无节制的发债。在6月暂停债务上限后的4个月内,美国国债规模增加了1万多亿美元,总规模创历史新高的33万亿美元。而在未来12个月内预计将有约7.6万亿美元的低利率债务到期,届时财政部将不可避免的继续发行天量债券,这不仅将产生巨额利息支出加重财政赤字,还可能冲击债券市场流动性。美国财政部长耶伦甚至表达过对债券市场崩盘的担忧。
对美债市场来说,持续的供大于求意味着债券价格的下跌,即收益率的升高。更令人担忧的是,“赤字-举债-高额利息-赤字恶化“的恶性循环似乎很难停下。
此外,美国当前的财政管理能力和政府现状令投资者对美债望而却步。政府停摆危机虽然暂时解除,但由于众议院议长被罢免,两党能否尽快协商出正式的预算案还是未知数。穆迪此前曾警告美国可能失去最高信用评级。海外央行的减持、美联储的缩表、对冲基金的做空,以及投资者对美国财政信心的动摇,令“美债火山“喷发的更为猛烈。
综合上述因素,高收益率可能会持续更长时间且有继续上行的风险,这也恰好吻合美联储自己的预估。其实仔细观察可以发现,在过去的50年中,10年期美债收益率在大部分时间内都要高于当前的4.8%。换句话说,过去十几年的低利率只是特殊现象,而5%以上的收益率才是常态。
非农前瞻
众所周知,美国的劳动力市场在过去一年多的加息周期中始终保持稳健(下图)。但今年以来的每次非农数据都会遭遇下修。这只是一种巧合吗,还是暗示就业市场的反转即将到来?
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本周已经公布的就业数据给周五的非农预测增加了难度。美国9月ADP(小非农)仅增加8.9万人,创两年多来最低增幅,且大幅低于前值18万和预期的15.3万,但8月的职位空缺数却从882万猛增至961万,大幅好于预期且创下两年来最大增幅。
两份数据公布后都对市场价格产生了明显影响,预计周五的非农同样会带来较高的市场波动。
市场预计9月新增17万就业人口,前值18.7万,失业率从3.8%微降至3.7%,时薪增速维持在4.3%的水平。若非农报告好于预期,再叠加“美债火山“的因素,美债收益率和美元指数或将延续上行,而这对美股和贵金属来说将成为利空。
美元王者归来 黄金暗淡无光
美元成为了美债收益率升高的直接受益者。美元指数已经连续11周上涨,累计涨幅近7%,上一次出现如此强劲的涨幅还要追溯到2014年,当时在27周中有22收涨,累计涨幅接近20%。
尽管基本面无忧,但短期来看美元指数还是需要留意在107.20附近的阻力,这里是去年9至今年7月跌幅的50%回调位。
强势美元令黄金近期暗淡无光,后者已经连续8天下跌。CFTC投资者持仓报告显示,黄金的投机性净多头头寸正在快速降低。
XAUUSD 日线图
来源:TradingView,Forex.com
金价在跌破1900之后加速下行,下方关注1800-1810区域的关键支撑,这里是通道下轨以及2月低点的重叠区域。虽然RSI指标的严重超卖暗示反弹临近,但在美元走势反转之前黄金恐怕很难真正扭转当前的颓势,因此反弹(若有)幅度或将相对有限。1848是多头的初步目标,其次是1885一线。
白银能否守住20美元关口?
银价上周重挫5%,本周截至周三累计下跌超4%,并强势跌穿22.20一带的支撑。对空头来说,2020年3月以来的上升趋势线所在的20.30以及3月低点19.90成为了新的目标。因此在回到22.30上方之前,很难对银价保持乐观。此外,具有工业属性的白银还将受到全球经济前景和需求的拖累。
XAGUSD 日线图
来源:TradingView,Forex.com
值得注意的是,当前金银比为86.20,小幅高于今年以来的平均水平(82.50)以及2020年以来的均值(81.60)。若押注该比率的均值回归,则意味着可以在看空黄金的同时看涨白银。